文／林建甫
美國聯準會於二○二五年十二月一日正式宣布結束量化緊縮（QT）計畫，象徵其資產負債表管理邁入新階段。這項政策轉折雖未伴隨量化寬鬆（QE）重啟，也未展開大規模資產購買，但透過再投資短期國庫券（T-bills）以穩定流動性，展現出聯準會在制度框架與市場預期間的精密平衡。這種「非典型寬鬆」的操作方式，既維持了金融市場的穩定，也重新定義央行與市場之間的互動邏輯。
自二○二二年六月啟動QT以來，聯準會每月最多縮減資產負債表九百五十億美元，從二○二二年四月的高峰八‧九六兆美元累計縮表逾二‧四兆美元。至QT終結時，資產負債表規模仍達六‧五四兆美元，並預計未來將與名義GDP同步擴張，至二○二六年底可能升至六‧九至七‧一兆美元。這種「結束但不收緊」的策略，透過將到期資產再投資於一年期以下T-bills，有效阻止了流動性淨流出，使銀行準備金快速回升，長期利率顯著下降，房市與小企業融資環境同步改善。QT的終結不只是技術性調整，更是制度性轉向的完成。
市場預期二○二六年將有三次降息，總計七十五個基點，核心PCE通膨預估為二‧八％，GDP增速二‧二％，為政策操作提供空間。這些預期不僅影響資金配置，也強化了風險資產的吸引力。QT的終結雖未伴隨資產購買，但其制度設計已成功穩定市場心理，形成「無形寬鬆」的效果。
更深層的原因在於全球資金流動性並未同步收緊。美國財政赤字持續擴張，二○二五財年預算赤字預估超過一‧八兆美元，財政部持續發債，反而為市場注入大量流動性。這些資金雖非直接來自聯準會，但仍在市場中流動，形成「類寬鬆」效果。此外，美國貨幣市場基金規模仍在高位，逆回購機制吸收短期資金波動，避免利率市場失序，維持資金面穩定。
聯準會的工具箱也已擴充，不再僅依賴升息與縮表，而是透過ON RRP與常設回購便利（SRF）等工具管理短期利率等新工具，在不明顯擴表的情況下提供流動性。金融市場的「去中介化」趨勢亦加速，資金不再完全依賴銀行體系流動，而是透過資本市場、數位資產平台、DeFi等新管道運作，使央行難以全面掌控。政策預期管理能力的提升，使央行能透過前瞻指引與溝通策略影響市場心理與資金配置，進一步強化「制度性寬鬆」的效果。
在這種制度性寬鬆的環境下，預期股市未來仍有行情。二○二五年下半年，AI應用進入商業化加速期，晶片、雲端、資料治理等領域企業獲利爆發，科技股領漲，NASDAQ走強。企業財報普遍優於預期，儘管利率高企，但企業已完成資金結構調整，債務成本可控，加上供應鏈重組與數位轉型，毛利率改善，財報表現支撐股價。ETF與主動型基金資金流入持續，散戶透過零股交易與社群平台參與度提高，形成「微型牛市」氛圍。
這種行情的延續並非偶然，而是制度邏輯重構下的結果。資金不再單純由央行主導，市場心理與制度創新成為新驅動力。投資人若能理解這種「寬鬆的重構」，將能在波動中尋找機會，在不確定中建立優勢。面對「類寬鬆」的環境，投資策略需更具結構性與前瞻性。關注AI、綠能、醫療科技等具長期成長潛力的產業，配置高品質債券與現金替代品，並留意政策轉向與地緣風險，將是未來投資的核心命題。 總之，QT的終結不只是技術性調整，更是金融制度演化的里程碑。它揭示了央行與市場之間的新互動模式，也為風險資產提供了新的支撐邏輯。
